[摘要] 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論是資產(chǎn)計(jì)價(jià)和資產(chǎn)評(píng)估研究的理論基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的演進(jìn)必然帶來(lái)資產(chǎn)評(píng)估理論與方法的新變化。從新增長(zhǎng)理論的基本內(nèi)容入手，研究新增長(zhǎng)理論對(duì)資產(chǎn)評(píng)估提出的新要求：即重新認(rèn)識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值構(gòu)成，注重資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇與創(chuàng)新，關(guān)注企業(yè)整體素質(zhì)和管理制度。
一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的演進(jìn)
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，也是資產(chǎn)計(jì)價(jià)和資產(chǎn)評(píng)估研究的理論基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的演進(jìn)必然帶來(lái)資產(chǎn)評(píng)估理論和方法的新變化。半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的認(rèn)識(shí)，逐步從崇尚物質(zhì)資本積累的資本決定論，過(guò)渡到重視科技進(jìn)步，強(qiáng)調(diào)以人的素質(zhì)為中心進(jìn)行人力資本積累的人力資本中心論。在此演進(jìn)過(guò)程中，出現(xiàn)了三次大的高潮。第一次高潮是哈羅德-多馬模式的產(chǎn)生和發(fā)展。該模式假定生產(chǎn)中只使用資本和勞動(dòng)兩種生產(chǎn)要素，而且兩者配合比例不變，并假定技術(shù)水平不變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只取決于儲(chǔ)蓄率。哈羅德-多馬模式表現(xiàn)了一定時(shí)期產(chǎn)出增長(zhǎng)源泉是上一期的投資。投資決定了未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了國(guó)民收入的增長(zhǎng)，從而為進(jìn)一步擴(kuò)大資本形成開(kāi)辟源泉�？傊�，該模式的核心是，資本積累是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的決定因素；第二次高潮是新古典增長(zhǎng)模式的產(chǎn)生和發(fā)展。該模型假定資本和勞動(dòng)的配合比例是變化的，并且生產(chǎn)服從邊際生產(chǎn)力遞減規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是由技術(shù)進(jìn)步率、資本增長(zhǎng)率和勞動(dòng)增長(zhǎng)率三個(gè)主要因素決定的。該模型第一次提出了技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的貢獻(xiàn)。但由于該增長(zhǎng)模式的穩(wěn)定增長(zhǎng)是以收益遞減規(guī)律為基本前提的，它難以就人類(lèi)漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出一致的富有說(shuō)服力的解釋?zhuān)Y(jié)果這一理論在20世紀(jì)60年代末衰落了；第三次高潮是近期的新增長(zhǎng)理論的產(chǎn)生和發(fā)展。
二、新增長(zhǎng)理論的基本內(nèi)容
20世紀(jì)80年代末，新增長(zhǎng)理論隨知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨而興起。它是建立在新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的基礎(chǔ)之上，引入收益遞增的假定，內(nèi)生化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本源泉，確立了一幅嶄新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的圖景，在經(jīng)濟(jì)理論上取得了重大突破。
（一）邊際收益遞增規(guī)律
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有一條重要的規(guī)律，即邊際收益遞減規(guī)律。其基本內(nèi)容是：在技術(shù)水平不變的情況下，其它生產(chǎn)要素的投入不變時(shí)，一種可變的生產(chǎn)要素投入的增加，最初會(huì)使產(chǎn)量增加，但當(dāng)它的增加超過(guò)一定限度時(shí)，邊際產(chǎn)量會(huì)遞減，最終還會(huì)使產(chǎn)量絕對(duì)減少。這一規(guī)律在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)中廣為存在，并發(fā)揮著作用。但是，當(dāng)人類(lèi)步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代后，新增長(zhǎng)理論順應(yīng)時(shí)代，以邊際收益遞增規(guī)律取代邊際收益遞減規(guī)律。新增長(zhǎng)理論認(rèn)為知識(shí)作為一種特殊的生產(chǎn)要素，它本身的生產(chǎn)具有遞減報(bào)酬，而作為生產(chǎn)投入則具有遞增的邊際生產(chǎn)力。知識(shí)如同其它一般商品一樣，在給定一定時(shí)點(diǎn)上的知識(shí)存量，研究投入的倍增不會(huì)取得倍增的知識(shí)；但知識(shí)具有不同與普通商品的特性，它既不是傳統(tǒng)的私人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，也不是公共品，它是介于兩者之間的非競(jìng)爭(zhēng)性的、部分排他性的產(chǎn)品。由于知識(shí)不能享有完全的專(zhuān)利和保密，一個(gè)廠商創(chuàng)造的新知識(shí)對(duì)其他廠商的生產(chǎn)具有正的外在性，使作為知識(shí)存量和其它投入函數(shù)的消費(fèi)品生產(chǎn)具有遞增收益。更精確的說(shuō)，知識(shí)可以具有遞增的邊際產(chǎn)出。知識(shí)不僅自身具有收益遞增的特點(diǎn)，而且會(huì)使資本和勞動(dòng)等要素的收益遞增，并改變各要素在生產(chǎn)過(guò)程中的結(jié)合方式，產(chǎn)生出更多新的產(chǎn)品和服務(wù)，產(chǎn)生一個(gè)“收益遞增的增長(zhǎng)模式”。而且由于知識(shí)的溢出效應(yīng)使知識(shí)能在不追加投資的基礎(chǔ)上反復(fù)利用，減輕了資本稀缺性的約束壓力。
（二）人力資本內(nèi)生化
羅默（Rome，P）認(rèn)為，人力資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。人力資本作為知識(shí)的載體，同知識(shí)一樣，它不僅能自身形成遞增的收益，而且能使資本、勞動(dòng)等其他要素投入也產(chǎn)生遞增收益，從而整個(gè)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模收益是遞增的，遞增的收益保證了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盧卡斯于1985年發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制》，建立宏觀模型分析在經(jīng)濟(jì)中人力資本的形成和積累對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。盧卡斯將人力資本作為一個(gè)獨(dú)立的因素引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，運(yùn)用更加微觀化的方法把舒爾茨的人力資本概念和索洛的技術(shù)進(jìn)步概念具體化為“每個(gè)人”“專(zhuān)業(yè)化”的人力資本。盧卡斯模式強(qiáng)調(diào)人力資本是“增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。人力資本是勞動(dòng)者的技能水平，它可以通過(guò)專(zhuān)門(mén)學(xué)習(xí)獲得，也可以邊干邊學(xué)過(guò)程中不斷積累。正是這種不斷增長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)化的人力資本才能促進(jìn)產(chǎn)出的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。盧卡斯還引入人力資本？quot；外部效應(yīng)“，即”全社會(huì)勞動(dòng)力的人力資本平均水平“。他認(rèn)為人力資本具有內(nèi)在效應(yīng)和外在效應(yīng)，前者指人力資本收益對(duì)個(gè)人或家庭帶來(lái)的增值；后者會(huì)從一個(gè)人擴(kuò)散到另一個(gè)人身上，從舊產(chǎn)品傳遞到新產(chǎn)品，從家庭的舊成員傳遞到新成員，進(jìn)而使產(chǎn)出生產(chǎn)具有遞增收益。而正是這種源于人力資本外在效應(yīng)的遞增收益，使人力資本成為增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也已充分證明，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最為重要因素是人力資本。人力資本積累不僅是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的遞增報(bào)酬，更是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)發(fā)展。
三、新增長(zhǎng)理論對(duì)資產(chǎn)評(píng)估提出的新要求
20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著高科技產(chǎn)業(yè)、咨詢(xún)業(yè)和其它知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)形態(tài)正逐步由工業(yè)經(jīng)濟(jì)演變?yōu)橹R(shí)經(jīng)濟(jì)。新增長(zhǎng)理論在這一時(shí)期興起不是偶然的，該理論的興起和發(fā)展順應(yīng)了知識(shí)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中作用逐漸顯著的潮流，并進(jìn)一步推動(dòng)了知識(shí)內(nèi)生化的進(jìn)程，促進(jìn)了知識(shí)這種能帶來(lái)遞增收益的生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)用。當(dāng)我們把視線從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論研究轉(zhuǎn)移到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)上時(shí)，不難看出，目前許許多多企業(yè)以知識(shí)為資本、以人才為中心、以研究為依托，并且企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理方式也發(fā)生了很大的變化。而且，影響企業(yè)價(jià)值的因素由過(guò)去的機(jī)器設(shè)備、資本、勞動(dòng)力、土地等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的人力資本、科學(xué)技術(shù)、企業(yè)家精神和才能、企業(yè)的組織制度等新的生產(chǎn)要素�？傊�，新增長(zhǎng)理論的出現(xiàn)和發(fā)展，給企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估的理論和方法都帶來(lái)很大的影響。
（一）重新認(rèn)識(shí)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代資產(chǎn)的價(jià)值構(gòu)成
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論都是以工業(yè)經(jīng)濟(jì)為背景的，都認(rèn)為一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于投入的大小，包括資本投入、勞動(dòng)投入、土地投入和技術(shù)投入，尤其重視資本積累在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。在這樣的背景下，社會(huì)價(jià)值的生產(chǎn)必將越來(lái)越依賴(lài)資本設(shè)備。相應(yīng)地，評(píng)估著重考察的要素是企業(yè)資本擁有情況，其次才是土地、勞動(dòng)力等。20世紀(jì)90年代以來(lái)，知識(shí)、人力資本、以知識(shí)為依托的高薪科技在社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮著重要而有獨(dú)特的作用，知識(shí)創(chuàng)造的價(jià)值在國(guó)民生產(chǎn)總值中所占比例越來(lái)越大。根據(jù)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的觀點(diǎn)，知識(shí)具有外溢效應(yīng)及遞增報(bào)酬，使得我們對(duì)知識(shí)在社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造中做出的貢獻(xiàn)以及對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的形成做出的貢獻(xiàn)，不僅不應(yīng)忽視，而且還應(yīng)在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代得到進(jìn)一步強(qiáng)化，并把以及與此有關(guān)的高新技術(shù)作為影響價(jià)值形成的最為重要的生產(chǎn)要素之一。在一個(gè)現(xiàn)代知識(shí)密集型公司中，資本固然發(fā)揮著重要的作用，但這并不是創(chuàng)造價(jià)值的主要生產(chǎn)要素。公司的獲利能力主要依靠企業(yè)員工的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、企業(yè)的人力資源以及相關(guān)的高科技。如果對(duì)這樣的公司的獲利能力進(jìn)行評(píng)估，則必須充分考慮人力資源、專(zhuān)業(yè)技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮的獨(dú)特作用。
（二）注重資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇與創(chuàng)新
目前，企業(yè)價(jià)值評(píng)估多采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。新增長(zhǎng)理論認(rèn)為人力資本是“增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。特別是進(jìn)入21世紀(jì)，人類(lèi)稀缺經(jīng)濟(jì)資源更加稀缺，企業(yè)的單位產(chǎn)出對(duì)原料、勞動(dòng)、資本的需求的依靠程度逐漸減少，在新創(chuàng)造的財(cái)富的全部資源中，知識(shí)已經(jīng)成為最重要的資源。知識(shí)資源極易改變而且處于不斷擴(kuò)張之中。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，打破了所謂？quot；邊際收益遞減規(guī)律“，實(shí)現(xiàn)了”正反饋“即投入愈多，產(chǎn)出愈大。例如網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常提及的梅特卡夫法則，按此規(guī)則，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值正比與網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)數(shù)的平方。這說(shuō)明網(wǎng)絡(luò)效益隨著網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)的增加而成指數(shù)增長(zhǎng)。隨著上網(wǎng)人數(shù)的越來(lái)越多，互聯(lián)網(wǎng)的通訊量呈飛速發(fā)展，這種爆炸性增長(zhǎng)必然帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)效益的飛速高漲，網(wǎng)絡(luò)公司呈現(xiàn)出特有的增長(zhǎng)模式。（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)殷逸健提出網(wǎng)絡(luò)公司的增長(zhǎng)分三個(gè)階段：階段一，通過(guò)提供免費(fèi)信息服務(wù)及各類(lèi)優(yōu)惠條件以吸引用戶(hù)，此時(shí)出現(xiàn)持續(xù)虧損；階段二，隨著用戶(hù)數(shù)量的急劇增加，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，收入高速增長(zhǎng)，總成本增幅趨緩；階段三，在到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)后，收入繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，平均成本迅速下降，盈利開(kāi)始暴增。）正是這種特殊的增長(zhǎng)模式，才出現(xiàn)在已經(jīng)上市的網(wǎng)絡(luò)公司中，能夠有合理利潤(rùn)的公司不多見(jiàn)，大多是微利甚至虧損，但其市值往往很高，市盈率竟然高達(dá)幾十倍甚至百余倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一般的上市公司。這些公司大多極具發(fā)展?jié)摿透叱砷L(zhǎng)性，若仍用重置成本評(píng)估企業(yè)價(jià)值，就會(huì)顯？quot；時(shí)過(guò)境遷”。而且，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估理論，即公司股票的上漲一般都需要利潤(rùn)的支撐，已難以對(duì)此做出解釋。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代出現(xiàn)的諸如網(wǎng)絡(luò)公司、咨詢(xún)公司及一些高科技的公司，它們眼前可能是虧損的，而且可能持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，可是他們營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)得非常快，他們未來(lái)發(fā)展很有潛力。因此在評(píng)估時(shí)既要分析企業(yè)的現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值，更要著眼于公司的成長(zhǎng)性、發(fā)展?jié)摿σ约巴顿Y大眾對(duì)公司發(fā)展前景的預(yù)期。
新經(jīng)濟(jì)條件下，使得我們必須重新考慮對(duì)收益現(xiàn)值法的使用。收益現(xiàn)值法是把被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益流通過(guò)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，從而轉(zhuǎn)換為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。使用這種方法應(yīng)具備一下條件：被評(píng)估公司當(dāng)前的收益為正；可以比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)公司的未來(lái)收益；根據(jù)公司的風(fēng)險(xiǎn)特性能夠確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。目前一些高科技公司生產(chǎn)初期以及網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前期，其收益大多為負(fù)數(shù)，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，以現(xiàn)有的收益現(xiàn)值法評(píng)估，可能評(píng)出其價(jià)值很低或?yàn)榱��？墒聦?shí)上這些公司表現(xiàn)出較高的股價(jià)。我們也已看到網(wǎng)絡(luò)公司特有的增長(zhǎng)模式，使得應(yīng)用現(xiàn)有的預(yù)測(cè)方法來(lái)預(yù)測(cè)這些公司的未來(lái)收益額難度加大，而且難以確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。收益現(xiàn)值法的應(yīng)用在這種情況下受到了限制。
（三）資產(chǎn)評(píng)估要關(guān)注企業(yè)整體素質(zhì)和管理制度
在我們對(duì)影響企業(yè)價(jià)值形成的生產(chǎn)要素有了重新認(rèn)識(shí)后，我們不應(yīng)忽視為這些要素提供刺激的制度背景的影響。羅默在他的一篇論文中指出“不能忽視政治與制度約束的內(nèi)生性質(zhì)�！敝贫炔粌H構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之源，而且影響人類(lèi)選擇和人類(lèi)自身的發(fā)展，從而擴(kuò)展了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)涵。不同的制度結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，使得決策者面臨不同的獲利機(jī)會(huì)，同樣的資產(chǎn)在不同的管理制度、不同的運(yùn)營(yíng)環(huán)境下，可以產(chǎn)生不同的甚至是相差懸殊的價(jià)值。對(duì)于企業(yè)而言，有一個(gè)好的制度，有利于企業(yè)的知識(shí)資源的開(kāi)發(fā)和利用的環(huán)境。在這種環(huán)境下，企業(yè)員工自愿地交流與共享知識(shí)，開(kāi)發(fā)和利用企業(yè)的知識(shí)資源，員工自覺(jué)且主動(dòng)為企業(yè)的發(fā)展盡心盡力，從而使得企業(yè)整體的智慧得以增強(qiáng)，面向市場(chǎng)的企業(yè)的創(chuàng)新能力得到提高。對(duì)于制度這一無(wú)形的作用，在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)應(yīng)予以充分考慮。
